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此(ci)外前文中分(fen)析过2009-15年以(yi)及2019-21年是a股成长(zhang)整体(ti)占(zhan)优，观察这(zhe)两个(ge)时(shi)间段中国10年国债利率走势(shi)可见，利率均(jun)是(shi)有(you)升有降，其中(zhong)09-15年利(li)率(lv)中枢整体抬高(gao)，而19-21年利率(lv)整(zheng)体中(zhong)枢下降(jiang)。此外(wai)，09-15年(nian)成长风格(ge)整体(ti)占优的(de)大周期里，11-12年、14年(nian)下半年价值阶段性占优(you)，这两个时期我国十(shi)年(nian)期(qi)国(guo)债利率(lv)整体在下行趋势中。

盈利是(shi)风(feng)格的(de)决定性因素。既然中美(mei)利率(lv)水平(ping)与a股风(feng)格相关性均不强(qiang)，那么什(shen)么(me)是(shi)决定风格的核心变量？其实拉长(zhang)时间来看股(gu)票是一台“称重机(ji)”，中长(zhang)周期(qi)视角(jiao)下基本(ben)面决定股价涨跌，因(yin)此盈利趋势(shi)的分(fen)化(hua)才是(shi)风格切换的分(fen)水(shui)岭。

例如2013-2015年a股整体风格偏成长，背后(hou)是国证成长指(zhi)数(shu)-价值指数(创业板指(zhi)-沪深300，下(xia)同(tong))的归(gui)母净利润累(lei)计同比增速差从(cong)13q2的-6.6%(-2.9%)升至(zhi)15q3的15.6%(34.3%)，同(tong)期roe(ttm)的(de)差值从(cong)0%(-5.7%)升至3.9%(-0.6%)；而(er)2016-18年成(cheng)长(zhang)开(kai)始跑输的原因则(ze)是(shi)成(cheng)长相(xiang)对价值的业绩增速开(kai)始回(hui)落，国证成长(zhang)指数-价(jia)值指数(创业(ye)板指(zhi)-沪深300，下同(tong))的归(gui)母(mu)净(jing)利(li)润累计同(tong)比增速(su)差(cha)从(cong)15q3的15.6%(34.3%)回落(luo)至18q4的-30.1%(-44.9%)，同期roe的差值(zhi)从3.9%(-0.6%)降至-2.1%(-4.7%)；到了2019-21年成长(zhang)股的业绩又开始整体(ti)优于(yu)价值股，因(yin)此风格又开始回归成(cheng)长(zhang)。3.春天终(zhong)会到来(lai)三大(da)利(li)空(kong)渐去，修复的力量正在积累(lei)。

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