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此(ci)外前文中分(fen)析过2009-15年(nian)以及2019-21年是(shi)a股成(cheng)长(zhang)整体(ti)占(zhan)优，观察(cha)这两个时间段(duan)中(zhong)国10年国债利(li)率走势(shi)可见，利率均是有升有降，其中09-15年利率(lv)中枢整体抬(tai)高，而(er)19-21年利率(lv)整体中(zhong)枢下降。此外，09-15年成长风格整(zheng)体占优(you)的(de)大周(zhou)期里(li)，11-12年、14年(nian)下半年价值(zhi)阶段性占(zhan)优，这两个(ge)时期我国(guo)十年期国债利率整体在(zai)下行趋(qu)势中。

盈(ying)利是风格的决定性(xing)因(yin)素。既(ji)然中美利率水(shui)平与a股风(feng)格(ge)相关性均不强，那么什么是(shi)决(jue)定风(feng)格的核心变(bian)量？其(qi)实拉长时间(jian)来(lai)看(kan)股票是一台(tai)“称重机”，中(zhong)长(zhang)周期视(shi)角(jiao)下基(ji)本面决定(ding)股价涨跌(die)，因此盈利趋势的分化才是(shi)风(feng)格切换的(de)分(fen)水岭。

例如(ru)2013-2015年(nian)a股整体风(feng)格(ge)偏成长，背后(hou)是国证(zheng)成长指数-价值指数(创业(ye)板(ban)指(zhi)-沪深300，下同)的(de)归(gui)母净利(li)润(run)累计(ji)同比增速(su)差从13q2的-6.6%(-2.9%)升至15q3的15.6%(34.3%)，同(tong)期roe(ttm)的差值从(cong)0%(-5.7%)升至(zhi)3.9%(-0.6%)；而2016-18年成(cheng)长开始跑输(shu)的(de)原因则(ze)是成长相(xiang)对价(jia)值的业(ye)绩增(zeng)速开始回(hui)落(luo)，国证(zheng)成长指数(shu)-价值(zhi)指(zhi)数(创业板(ban)指-沪(hu)深(shen)300，下同)的归母净利润累计同比增速差从15q3的15.6%(34.3%)回落至18q4的-30.1%(-44.9%)，同期roe的差(cha)值(zhi)从3.9%(-0.6%)降至-2.1%(-4.7%)；到了2019-21年成长(zhang)股(gu)的业绩又开始整(zheng)体优于(yu)价值(zhi)股，因(yin)此风格(ge)又开始回归成(cheng)长。3.春天终会到来(lai)三(san)大利(li)空渐(jian)去，修(xiu)复的(de)力量正在(zai)积累。

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