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美股(gu)经(jing)验显示：利率上(shang)行阶段成长(zhang)股(gu)未(wei)必跑输。那么(me)历史上美债利率上行(xing)是否一定对应着成长股领跌(die)？从美(mei)股经验来看(kan)两者的相关性较弱。
例如(ru)1999-2000年美联储加息周期内美(mei)债利率整体上行，但(dan)在此(ci)期间(jian)以纳斯(si)达(da)克指数为代表的美股成(cheng)长(zhang)股依然(ran)明(ming)显(xian)跑赢了以(yi)标普500为(wei)代表(biao)的(de)美股价(jia)值股；与之类(lei)似的还(hai)有2015-2018年，当时在美(mei)联储(chu)紧缩(suo)政策不断推进(jin)的背景下(xia)美债(zhai)利(li)率大幅(fu)上行，但同期美股风(feng)格依(yi)然(ran)明显偏向成(cheng)长；而2004-06年美联储加(jia)息(xi)周期内美债利率同样大(da)幅上行(xing)，但此时美(mei)股风格整(zheng)体略偏价(jia)值。我们再(zai)分析美债利率(lv)上行和a股成长风(feng)格间的关系，首先要明确如(ru)何刻(ke)画a股的价值成长(zhang)风格，在(zai)《风格：大盘(pan)与价(jia)值略优(you)——2022年a股展(zhan)望系列1-20211210》中(zhong)我们(men)分析过，历史(shi)上a股价值成长风格的轮(lun)动(dong)可(ke)以(yi)用(yong)国证(zheng)成长/国证(zheng)价值、wind成长风格基(ji)金/价(jia)值(zhi)风格基金指数的相(xiang)对走势来刻(ke)画，此外市(shi)场(chang)上(shang)常见的(de)指标(biao)还有创业板指/沪深300、中小(xiao)板指/沪(hu)深300的相对(dui)走(zou)势。
根据(ju)以上4个指(zhi)标衡量风格，拉长时间来看，a股大的(de)风格轮动3-5年发生一(yi)次(ci)：2003-2008年(nian)市场风格偏价(jia)值，2009-2015年(nian)市场风格偏(pian)成(cheng)长，2016-2018年市场风格(ge)偏(pian)价值，2019年(nian)-2021年市(shi)场风(feng)格偏成长。如果观(guan)察的再细致(zhi)些(xie)，某一(yi)种风格(ge)周期(qi)内部，也会阶段性出(chu)现风格变化，比如2009-2015年成长风格整体占优的大周期中(zhong)，价值风格出现过阶(jie)段(duan)性占优，例如2011-12年、2014年下半年。
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