时间：2022-04-04 11:12:23 by:zaeqqk 浏览量：612286
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既然中美(mei)利(li)率水(shui)平与a股风格相关性均不(bu)强，那(na)么什么是(shi)决(jue)定风(feng)格的核心(xin)变量(liang)？其实拉长时间来看(kan)股票是一台“称(cheng)重机(ji)”，中长周(zhou)期(qi)视角下(xia)基本(ben)面决定股价(jia)涨(zhang)跌，因此盈利(li)趋势的分(fen)化才(cai)是风格(ge)切换的(de)分水(shui)岭。例(li)如2013-2015年a股整体风格(ge)偏(pian)成长，背(bei)后是国证成长指数-价值指(zhi)数(shu)(创(chuang)业板(ban)指-沪深300，下(xia)同)的归母净利润(run)累计同比(bi)增速差从13q2的-6.6%(-2.9%)升(sheng)至15q3的15.6%(34.3%)，同期roe(ttm)的差值从(cong)0%(-5.7%)升(sheng)至3.9%(-0.6%)；而2016-18年成长(zhang)开(kai)始跑(pao)输的(de)原因则是成长相对价(jia)值的业绩增速开(kai)始回落，国证成(cheng)长指(zhi)数-价值指(zhi)数(创业板指-沪深300，下同)的归母净利(li)润(run)累(lei)计同(tong)比增速差(cha)从15q3的(de)15.6%(34.3%)回落至18q4的-30.1%(-44.9%)，同期(qi)roe的差值(zhi)从3.9%(-0.6%)降至-2.1%(-4.7%)；到(dao)了(le)2019-21年成长股的业绩又开(kai)始整(zheng)体优于价值股，因(yin)此风格又开始回归成(cheng)长。
3、春(chun)天终(zhong)会(hui)到来三大利空渐去(qu)，修(xiu)复的力量正在积(ji)累(lei)。在策略(lve)季(ji)报《春(chun)天终会到(dao)来-20220404》中(zhong)我们指出，三大利空(kong)——美(mei)联储(chu)加(jia)息、俄(e)乌冲突、国内(nei)疫(yi)情——导(dao)致(zhi)市场在(zai)一季(ji)度(du)遭遇“寒冬”，投资(zi)者信心遇挫(cuo)，市场情绪低(di)迷。
在(zai)去(qu)年底(di)展望(wang)今年时，我们曾(ceng)做过定性(xing)判断：“2022年是长牛(niu)中(zhong)的休整，是震(zhen)荡市(shi)、蓄势阶段(duan)”、“市(shi)场振幅将加(jia)大”、“如果明(ming)年(nian)股票型基金指数回归(gui)历史(shi)均值，那从目前(qian)开始(shi)至明年底该基金(jin)指数的(de)涨(zhang)幅(fu)约为-6%，投资(zi)者(zhe)需降低年度(du)收益率(lv)的预期”，详见《曲则全，枉(wang)则(ze)直——2022年中国资(zi)本市(shi)场展望-20211211》、《展望22年：我(wo)们的三(san)个特别判断-20211219》。即便如此，开年市(shi)场的大跌还是(shi)超出我(wo)们的预期，如(ru)果(guo)从去(qu)年(nian)2月开始(shi)算，沪深300至(zhi)今(jin)已(yi)下(xia)跌14个月，最大跌幅(fu)33%，对比(bi)历(li)史，调整的时空已经(jing)很明显了。